安利股份:国内中高端聚氨酯合成革龙头
投资建议:安利股份是国内中高端PU合成革龙头，目前拥有3500万平方米PU革产能，主导产品为生态功能性PU革，2007-2009年PU革产销量连续三年排名国内第2。由于具有良好的功能性和生态环保性能，公司产品广泛应用于男女鞋、运动休闲鞋、沙发家具、汽车内饰等领域，是全球PU合成革行业著名品牌，拥有1400多家稳定客户，几乎涵盖国内所有知名的鞋类以及部分家具和汽车企业。伴随着环保标准的进一步提升，国内小型真皮加工企业淘汰进程有望加速，而PVC革在环保与性能较差的压力下市场空间也将逐渐被挤占，PU革以其较好的综合性能将随消费升级而对部分真皮、PVC革形成替代，其中生态功能性PU革将是重点发展方向之一，预计未来3年国内生态功能性PU革需求的年均增速将达到19.74%，要高于人造革和PU革的增长速度。随着募投项目3150万平米生态功能性PU革的逐渐投产，公司产能将扩张90%，而3万吨聚氨酯树脂项目则有利于完善产业链并提升公司盈利水平和抗风险能力。我们预计安利股份2011-2013年EPS分别为0.87、1400多408和1.31元，根据我们对A股3家合成革企业的相对估值分析并考虑公司的行业地位以及客户资源和规模优势，我们认为给予公司2011年20-25倍动态PE较为合理，对应的价值区间为17.49-21.86元。风险提示:(1)需求下滑风险;(2)原材料价格波动风险;(3)出口退税等*策风险;(4)汇率波动风险。来源：海通证券